西部策略:A股业绩磨底 顺周期困境反转

西部策略:A股业绩磨底 顺周期困境反转

发布日期:2023-09-19 18:46    点击次数:182

  2023年二季度盈利增速进一步下探,业绩继续磨底。2023H1全A营收增速略微放缓,盈利增速再度转负;全A非金融石化营收增速为4.25%,环比-0.17pct;归母净利润增速-9.17%,环比-3.72pct。分板块来看,创业板(0.86%)业绩增速高于主板(-2.26%),科创板业绩降幅收敛(-36.59%);大盘股业绩相对稳健,沪深300(+1.44%)>上证50(+0.81%)>中证500(-13.51%)>中证1000(-20.23%),增速环比均回落。

  从盈利能力来看,A股ROE继续下降,但毛利率企稳,经营现金流同比延续改善,大盘股业绩具备韧性。2023H1全A(非金融石化)销售毛利率为16.77%,环比-0.03pct;ROE(TTM)为7.12%,环比-0.24pct,主因是来自净利率与资产周转率的下降,杠杆率回升。2023H1全A(非金融石化)经营性现金流占营收比为5.79%,较去年同期回升1.43pct,大盘股/主板明显呈回暖趋势;投资现金流与筹资现金流占营收比重分别为-7.4%与1.8%。同比+0.77pct/-1.54pct,筹资活动放缓可能会对资本开支有一定制约。

  风格角度看,稳定与消费景气相对更高。从业绩增速来看,稳定风格景气较高,环比来看各风格业绩增速均回落。从业绩增速来看,稳定(+20.19%)>消费(+5.42%)>金融(+4.00%)>成长(-9.49%)>周期(-23.52%),增速均较Q1下滑。从盈利质量来看,二季度可选消费与TMT为毛利率改善方向;稳定和消费风格ROE改善,周期行业整体盈利质量下滑。从现金流质量来看,周期以外所有风格经营现金流均转正,金融风格相对改善更为显著,稳定与周期风格加大投资开支。

  行业角度看,中游制造与可选消费整体景气上升,TMT中电子业绩企稳,电新与电网景气居于高位:①上游与中游材料业绩下滑,建材由于基数原因有所改善。②中游制造中新能源业绩高位回落,轻工制造业绩降幅收窄、国防军工业绩增速由负转正、机械边际改善。③消费中可选消费弹性更大,消费者服务业绩高增、汽车业绩环比明显改善,食品饮料与农林牧渔景气下降,医药需求较去年下滑。④金融中地产业绩底部修复,非银高位回落。⑤TMT中电子与通信业绩改善。⑥基建与公用事业中交运板块业绩高增且改善,电力及公用事业业绩高位回落,建筑业绩增速放缓。

  政策底与业绩底有望迎来共振,顺周期行业修复具备确定性,出行链、大众消费、地产链相关板块、TMT中的电子与通信景气趋于改善。二季度业绩有望确立底部,新一轮盈利周期的启动将依赖价格因素(PPI)的触底反弹与库存周期的回暖,以及稳增长政策发力后的经济内生动能抬升。二季度中报业绩是对一季度行业景气趋势的进一步验证,2023年上半年高景气方向主要集中在具备困境反转逻辑的①出行链相关的消费者服务、汽车、零售、航空机场/铁路公路等,②地产链的房地产开发和服务、家电、工程机械等。

  风险提示

  经济复苏节奏不及预期,财务数据与实际情况偏离的风险。



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