申万宏源策略:走出困局 步步为营

申万宏源策略:走出困局 步步为营

发布日期:2023-09-19 17:53    点击次数:200

  一、A股政策预期修复进行时,走出困局,步步为营:827活跃资本市场政策,修复了市场在政策落地层面的悲观预期。短期房地产刺激政策加码,短期效果显现不难,效果的持续性仍存在分歧。终极问题的解决还需要耐心,确认新经济的产业趋势和传统经济的周期性改善,都还需要进一步的验证。

  最悲观的时候,可能已经过去了。市场摆脱困局,需要逐层修复悲观预期,步步为营:

  第一层问题已经基本解决。827活跃资本市场政策,市场期待的政策几乎全部被满足,市场预期不高的发展机构投资者、提升A股投资功能、发展衍生品等方向的政策力度较大。政治局会议后,政策持续催化的信心恢复,政策力度的预期增强。

  第二层问题正处于验证期。短期房地产刺激政策加码,一线城市认房不认贷政策落地,居民集中卖房获得首套身份的情况已经出现,后续改善性住宅阶段性量价齐升可期。短期政策效果显现不难,也符合市场预期,但效果的持续性仍存在分歧。我们认为,交易政策效果,不如后续交易政策再加码。

  第三层问题是新经济产业趋势 & 传统经济的向上弹性。这是当前市场向上面对的终极问题。在市场普遍认为房地产长期向上弹性不足的情况下,未来经济向上弹性将更多依赖于消费和服务。但要确认新的经济驱动力,一定是需要一定时间的验证的。所以,这一次一定会出现,市场有效上涨滞后于经济底的情况。传统经济有弹性的来源不清晰,市场会更加关注新经济产业趋势的机会。所以,国内新经济重大产业趋势(AI和数据要素)确认,同样可能成为市场打破震荡市,有效向上突破的催化剂。解决这个层面的问题不能急于求成,耐心等待进一步的验证。

  二、A股二季报:净利润单季负增长加深,盈利能力继续回落。23Q3-Q4营收净利润同比因为基数原因改善是大概率,但真正的业绩底还有待确认。上游周期和中游制造的供给释放压力年内仍将进一步走高。

  A股二季报收官,二季度全A两非单季营收增速4.2%,环比下行0.2%;单季归母净利润同比-11%,环比下行7%;盈利能力和周转率全面回落,反映二季度疫后恢复不持续的影响。结构上,中游制造和消费营收改善,但消费毛利率持平,中游制造小幅回落。消费的问题可能是K型复苏,中高端消费提价能力不足;中游制造主要问题是供给压力较大。

  23Q3经济实际情况好于23Q2,叠加低基数原因,业绩增速边际改善确定。23Q4也有低基数,业绩增速可能继续改善。但我们认为,基于基数效应的改善,尚不足以确认经济底:需求侧,暑假消费旺季已过,海外衰退担忧犹在,国内稳增长政策确认见效需要时间。供给侧,上游周期资本开支继续上行,在建工程尚难确认向下拐点,后续固定资产形成增速仍可能上行。中游制造在建工程仍未拐头向下,2023年内很难看到固定资产形成的向下拐点。所以,年内中上游供给释放压力仍较大,基于供需格局优化的盈利能力改善,仍需要较长时间。

图片图片图片

  三、8月美国非农就业数据指向劳动力市场供需矛盾缓解,未来薪酬增速可能进一步回落。这对应美国居民边际消费倾向很难保持当前的高水平,后续美国经济韧性和通胀压力,都倾向于回落。美联储仍倾向于保持加息威胁,短期仍是一个压制因素,但我们认为,美联储中期紧缩压力缓和的线索已日渐清晰。

  美国劳动力市场出现变化:8月美国劳动参与率上行,7月职位空缺率下行;同时8月失业率反弹,平均时薪环比折年率回落,劳动力市场供需矛盾缓解,未来薪酬增速可能进一步回落。2023年5月以来,美国居民边际消费倾向再次出现提升,就业市场的韧性 + 美国财政刺激再发力都是基础。美国就业供需矛盾缓解,对应美国边际消费倾向很难保持当前的高水平,后续美国经济韧性和通胀压力都倾向于回落。

  短期,美联储仍倾向于保持加息威胁,这仍是一个压制因素。但如果沿着就业市场的短期变化外推,美联储紧缩的边界已趋于明确。后续A股市场面临的海外环境趋于缓和的概率更大。

图片图片图片

  四、结构选择上,交易稳增长的重点还是房地产、家电和汽车,但交易政策效果验证,不如后续交易政策再加码。基于二季报景气可外推,推荐军工。继续看好中特估和数据要素,政策密集催化 + 风险偏好提升。中期继续关注AI应用端拓展的美股映射,重点是机器人、汽车智能化、游戏。

  结构选择上,交易稳增长仍有较大权重,关键还是地产股。另外,家电和汽车二季报验证格局优化,同样是交易后续稳增长见效的优质方向。但我们还是强调,当前交易的重点是政策效果验证,市场难免存在较大分歧,赚钱效应可能不如后续交易政策再加码。

  基于二季报景气可外推,推荐军工(主机厂和结构件),主机厂订单执行加速,后续订单补充窗口也已邻近。

  继续看好中特估和数据要素,后续政策可能进一步鼓励和支持高股息投资,数字经济发展仍是产业政策的重要抓手,这两个方向后续政策密集催化是大概率。同时,政策驱动的主题,风险偏好会受到总体政策布局的影响,短期也是风险偏好修复窗口。中期AI的看点仍是应用端拓展,重点关注汽车智能化、机器人、游戏。

  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期

图片图片图片

友情链接:

Powered by 股指期货配资平台_黄金期货配资开户_国家允许配资官网 @2013-2022 RSS地图 HTML地图

Copyright 站群系统 © 2009-2029 联华证券 版权所有